（原标题：疫情培育的委果生物开yun体育网，难成第二个百济神州）

文源 | 源媒汇

作家 | 胡青木

剪辑 | 苏淮

国产新冠药厂商委果生物，再次递交港股上市央求。

算作2012年起家的河南原土生物科技企业，这已是委果生物继2022年8月、2025年2月后第三次冲刺港交所。其执着冲击本钱阛阓背后，既是改造药企对研发资金的进击需求，亦是对后疫情时期转型旅途的探索。

委果生物的故事充满别传。其中枢居品“阿兹夫定”，曾凭借“首款国产新冠口服药”的光环赶紧掀开阛阓，2022年销售额超10亿元。但跟着疫情散去，阛阓需求回落，公司营收随之出现下滑，也涌现了对单一居品的过度依赖问题。

疫情“红利”的消退仅仅揭开了上层问题，委果生物2025年营收的断崖式下落，背后还藏着一个更为要津的深层原因。

01

复星医药的中枢渠谈没了

算作一款起头聚焦HIV感染调治的改造药物，阿兹夫定于2021年7月获国度药监局附条件批准，适用于成年HIV-1感染患者的调治。新冠疫情爆发后，关系商榷阐发，其活性代谢物在体外环境中对新冠病毒具备抗病毒活性，同期可起到增强免疫功能的作用。

委果生物片时运转专项III期临床闇练。数据自满，初度用药第7天，阿兹夫定组患者症状改善率权臣优于抚慰剂对照组。凭借这一要津临床笔据与疫情下的紧迫需求，2022年7月，国度药监局附条件批准阿兹夫定合乎症推广，用于平凡型成年新冠患者的调治。

阿兹夫定获批新冠合乎症后，委果生物便与复星医药达成策略合营，意在加快这一首款国产口服小分子新冠药的买卖化进程。公约中枢在于，复星医药子公司获取该居品在中国内地的独家买卖化授权，全面正经经销、实行及末端遮蔽；委果生物则收取1亿元首付款，后续根据销售功绩最高可再获约4亿元里程碑付款。

这次合营，使委果生物概况借助复星医药老练的营销和渠谈体系，让阿兹夫定赶紧触达宇宙各地的医疗末端。2022年复星医药的财报自满，阿兹夫定片销售范围逾越了10亿元，这让委果生物在短时间内赢得了“国产新冠药王”的称呼。

截图来源于复星医药财报

合营后的两年间，复星医药的渠谈汇聚成了委果生物的营收“命根子”。2023年，委果生物只消复星医药这一个中枢客户，公司全年3.44亿元营收一皆来自于两边合营；2024年即便新冠用药需求络续放松，复星医药仍为委果生物孝顺了2.36亿元收入。

问题出在了2025年。委果生物招股书自满，其上半年营收仅为1653万元，相较上年同期减少超九成。收入断崖式下滑的背后，中枢问题在于委果生物2024年9月与复星医药的合营终结。

在合营初期，借助复星医药坚定的渠谈赶紧掀开阛阓是高效的遴选，但当居品进入逍遥运营期，特地是委果生物需要为阿兹夫定拓展HIV、肿瘤等新合乎症以及推动其他研发管线作念准备时，掌捏好意思满的买卖化权益和限度权就显得至关紧要。

委果生物但愿切身掌控买卖化进程，将运谈掌捏在我方手中，但实际中的渠谈招引远比意想的要极重。与复星医药合营终结后，委果生物病笃签约53家经销商（2025年中已发展至74家）搭建自主销售汇聚，试图快速填补复星医药留住的阛阓空缺。

可是在此历程中，委果生物贫瘠宇宙性分销警告和老练末端资源的短板赶紧涌现。新经销商体系散播，难以造成协同效应，末端触达后果远不足复星医药的范围化渠谈。类似阿兹夫定医保续约后的订价压力、新冠用药需求络续放松，委果生物的新渠谈在2025年上半年仅结束营收900万元，与此前复星医药亿元级的销售范围相去甚远。

针对何时能通过新渠谈归附过往营收范围，以及在拓展新渠谈方面有哪些短期见解和遥远筹备等问题，源媒汇日前向委果生物官网清晰的邮箱发送了问询邮件，限制发稿未获恢复。

功绩压力下，仍处于络续失掉情状的委果生物，上市融资已接于面前。

02

与百济神州差距较大

在生物医药行业，“失掉上市”并非个例。事实上，改造药企经常因研发插足大、申报周期长，广宽存在未盈利就登陆本钱阛阓的情况，通过募资撑持后续研发与买卖化推动。

迪哲医药、诺诚健华等多家改造药企，均是在失掉情状下告捷登陆科创板或港股。而其中最具代表性的案例，是有着改造药“一哥”之称的百济神州。

算作一家民众性生物科技公司，百济神州在登陆本钱阛阓时相通处于失掉情状。不外，凭借坚定的研发管线、外西化布局以及中枢居品的高大后劲，公司先后告捷在纳斯达克、港交所和上交所科创板三地上市。

根据天眼查清晰的融经验程，百济神州通过A轮、B轮、三次IPO及策略融资，累计召募资金高达690亿元。

尽管上市后较长一段时间内仍处于失掉情状，但来自本钱阛阓的大都资金，为百济神州自主研发的BTK扼制剂“泽布替尼”等抗癌药物提供了要津撑持，加快了这些药物的民众买卖化进程。

近期百济神州清晰的2025年三季报自满，公司迎来历史性滚动点——前三季度结束归母净利润11.39亿元，同比扭亏为盈。这是百济神州建立以来初度结束前三季度举座盈利。这一功绩，印证了“失掉上市”相貌的可行性。但从起头2016年在好意思股上市，到2025年前三季度初度举座盈利，百济神州用了近10年时间。

值得戒备的是，百济神州的盈利根基，是泽布替尼这款具备民众竞争力的爆款单品。其不仅在民众BTK扼制剂阛阓站稳脚跟，拿下多个国度和地区的上市许可，更结束了范围化放量，成为撑持百济神州营收与利润的中枢引擎。

比拟之下，相通是“一款居品打寰宇”的委果生物，则处境迥异。

算作“老药新用”策略下的产物，阿兹夫定的新冠调治合乎症需求随疫情常态化络续放松，HIV调治边界既靠近祥瑞德单片复方制剂的一线压制，又遭受艾迪药业、前沿生物等国产改造药及仿制药企业的廉价会剿，阿兹夫定的廉价策略和提拔定位，使其只可在中低收入患者群体中争取有限空间。

更要津的是，阿兹夫定的合乎症拓展推崇冷静。招股书自满，该药当今仅在多发性骨髓瘤、淋巴瘤及急性白血病合乎症上推动至临床一期，其余潜在合乎症仍停留在临床前商榷或IND（新药临床闇练央求）阶段，短期内难以造成实质功绩撑持。

此外，委果生物其余四款在研药物中，只消两款处于临床二期。这与百济神州在泽布替尼除外，同步推动多款在研管线、搭建多元化居品矩阵的布局造成较着反差。

截图来源于委果生物招股书

药企管线推动冷静，其实骨子上照旧因为缺钱。

03

账上只剩5000万了

一个狂暴的实际是，委果生物的账上现款已接近贫瘠。

限制2025年上半年末，委果生物账面现款仅余5000万元。雪上加霜的是，公司策划行动现款流络续失血，类似营收断崖式下滑，资金回笼近乎停滞。

截图来源于委果生物招股书

面对日益严峻的资金压力，委果生物不得不缩减研发插足以省俭开支。

招股书自满，委果生物2023年研发用度尚有2.38亿元；进入2025年上半年，该项用度也曾压缩至5400万元。关于本就依赖单一居品的委果生物而言，这种研发“砍预算”并非主动的策略优化，而是资金承压下的无奈之举。

本就冷静的研发程度，在资金插足缩减后，或将堕入“插足不足-推崇滞后-难以创收”的恶性轮回，短期内真的看不到新的功绩增长点。

截图来源于委果生物招股书

另外，委果生物的招股书明确说起，参与A轮及B轮特定投资的投资者，可享有股份赎回权——该权益已在公司初度提交上市央求时终结，但若出现上市失败情形（包括上市央求主动挂念、被联交所驳回，或自初度提交上市央求起47个月内未完成上市），则赎回权将自动归附，届时该等投资者有权要求公司赎回其持有的关系股份。

而如今，距离委果生物2022年8月初度向港交所递交上市央求已夙昔39个月。现时剩余约8个月的期限窗口内，若上市进程未能告成推动，关系赎回条件的触发风险将冉冉上涨。这不仅可能导致公司需动用自有资金履行赎回义务，还可能对中枢业务研发插足、买卖化推动节拍产生连锁影响。

三度冲刺港交所，果决成为委果生物“续命”的要津。

这次IPO召募的资金，真的承载了委果生物通盘的“翻盘”但愿。招股书明确，募资将要点用于阿兹夫定在HIV感染、血液肿瘤等边界的研发及买卖化，同期为CL-197的后期临床闇练、哆希替尼的临床推动等提供资金维持。

这些插足，恰是现时委果生物研发用度缺口的中枢方位，若能告捷募资，既能重启停滞的管线研发，也能为阿兹夫定的聚集疗法开发注入能源。

渠谈不错断奶，但改造不可断炊。这次赴港募资，对委果生物而言，不仅是捣毁赎回警报的“续命钱”，更是重启研发管线、为畴昔赢得期许的“救命粮”。

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